经历了最近一个阶段的市场巨幅波动，恐怕更多的朋友又会仔细体会“一年翻倍易，三年一倍难”这句话当中的况味！

　　震荡不断加大，控制回撤就是提升长期收益空间。相比于通过集中获取贝塔收益“一年翻倍”，真正稳扎稳打的基金更能给基民良好的投资体验。

　　天相报告筛选出5年维度中16只最强“抗跌”基，那么，以5年（以上）这个真实考验基金经理水平的时间期限，“三年一倍”可能对应的是“六年两倍。

　　天相投顾日前统计 2017-2021年每年最大回撤均控制在同类前50%的积极偏股型基金名单，评选维度包括基金规模、收益风险情况、资产配置、持仓特征以及业绩归因五个方面。

　　天相本次筛选指标将最大回撤作为重要参考依据， 统计出2017-2021年每年最大回撤排名均位于同类前50%的积极偏股型基金易倍动态，并剔除规模在2亿以下的基金后，得出16只最强“抗跌”基金。

　　在此基础上EMC易倍，如果我们仍要聚焦“三年一倍”这件事，那我们可以看看三年一倍在主动管理股票型基金当中的实现比例：

　　所以，越是着眼于短期，你会发现有很多基金经理可选；越是着眼于中长期，能够“长跑取胜”的基金经理数量却很有限！

　　从2016年3月15日至2022年3月15日，六年间能够实现两倍以上收益的主动管理股票型基金，仅有这些：

　　如果再从上表中排除掉因近两年来某个行业主题爆发而业绩突然崛起的产品，剩下的“宝藏基金经理”更显稀缺性。

　　将以上两表中数据综合比对，我们发现——大成基金刘旭就是那个既抗跌、又健涨的王者选手！

　　大成基金刘旭其实一直在市场上有自己稳定的粉丝群体，他选股精准、敢于重仓，长期业绩亮眼，却不是一位能跑到业绩榜尖的高热度基金经理。

　　当你用每一个短周期去观察他的业绩时，似乎总是感觉“波澜不惊”，在基金经理群体的排名中并不突出；但拉长了时间看，他长跑下来给出的成绩却相当优秀。

　　刘旭也是基哥接触过的基金经理中，最喜欢把“自己能力有限”几个字挂在嘴边的一个。他在投资上总是坦陈自己的能力圈具有局限性，谨慎而谦虚，以至于圈内人士把他形容为“学霸”气质的基金经理：平时总在说自己学得一般，考试发挥得一般，但到最终发榜的时候，成绩妥妥的！

　　今天我们来解构刘旭的投资框架——他在业绩端这种“短期平淡”与“长期醇厚”的共生呈现，更深层次原因何在？

　　刘旭，10年证券从业经历，2013年5月加入大成基金，历任研究部助理研究员、基金经理助理。研究员期间2年卖方研究（商业零售）、2年买方研究（家电、汽车）。现任大成高新技术产业（000628）等多只产品的基金经理。

　　自2015年7月任职以来，至2022年3月16日，刘旭在大成高新技术产业股票上提供的年化回报是：18.86%。

　　如果把这个年化回报的数字，放在他任职以来的“长跑”当中，我们可以得到这样的呈现：

　　是的，你没有看错，刘旭从2015年7月任职以来，已连续管理大成高新技术产业6年多，而同期我们的上证指数涨幅为负值。同期同类基金涨幅不到80%，刘旭的成绩则是：231%。

　　在投资中，任何短期的niubility都是过眼云烟，谁能够经受住时间和市场的毒打，才是真正的大牛。

　　分年度来看，你很难说刘旭每年的同类排名有多么惊艳，虽然有时会排到市场前10%左右，但更多时候不过是居于中游。

　　但当你理解了投资是一场长跑，就会知道刘旭在超过6年的时间里大幅超越同类基金的秘诀，并不在于爆发力，而是他有足够的耐力——市场好的时候不掉队EMC易倍，市场不好的时候不掉坑。

　　市场总是风云变幻，但坚守在长周期为投资者提供最好的回报，才是一个对投资者高度负责的基金经理应有的气质。

　　实际上，此前已经有不少专业人士给刘旭做过详细的业绩归因，并总结他的持仓特点为“低估值 + 低换手 + 高集中度”。

　　这种总结，在数据层面并没有问题，但基哥总觉得定量的分析似乎是“隔着屏幕”——数据给了我们一种类似于“科学”的感受，但它又显得很生硬，难以让我们触碰到基金经理投资的“灵魂”。

　　投资并不是一个简单的“技术活”，因为如果是纯粹的技术活，它是可以普遍移植和复制的，但现实中我们并未看到这种状况。

　　定量的分析只能描述“他已经这么干了”，但我们更应该关注数据背后基金经理更深层次的，甚至是投资哲学上的思考。

　　基哥近期与刘旭做过一次深入的交流，最直接的印象是，他极度的谦虚与谨慎。这种谦虚体现在他对自己的评价和对同行的评价上。

　　对投资同行的评价上，他总喜欢说到某某基金经理对某个行业理解得足够深刻，调研得足够充分。对自己的评价上，他常把“自己能力圈有限”挂在嘴边，坦陈确实错过了很多热门个股，而这很大程度上就是由于那些领域，超越了他的能力圈。

　　所以，刘旭的这种谦虚非但没有客套之意，反而给人一种平静的感受——知之为知之，不知为不知。谦虚与谨慎，完全源自于他对自己能力圈的专注。

　　刘旭认为，自己在部分制造业或者偏传统制造业中的胜率相对较高（这与我们通过客观历史数据分析得出的结论完全一致）。

　　他也提到，在能力圈拓展方面，去年着重研究了消费品——从产品到渠道，到渠道的运作，再到运作过程中的技术进步和管理能力的扰动因素等多个方面进行了研究积累。

　　但他评价自己对消费品的积累为“入门”阶段，目前暂未进入自己的“射程”，未来若有机会，再考虑投资布局。

　　与刘旭聊投资，很难在“广度”层面展开，但倘若提到他能力圈范围内的投资，他给你带来的思考“深度”，往往让你耳目一新。

　　比如，刘旭十分重视方法论层面的提升，这甚至包括了“组织中部分人的利益和组织利益最大化的利益的关系，以及对事物背后运行规律的认识”。

　　他给出了一个例子：煤炭企业的差异化主要为禀赋的差异化，而铜矿企业的差异化除了禀赋外，更多是运营层面的差异化，很多研究员意识不到这是个问题。而深入到细致的层面上看，这是因为煤炭以煤层的形式存在，而铜矿中可能只有2%铜，这些认识对理解这个生意为什么这么开采、这么运营很重要。

　　刘旭重视“代入感”，他研究的课题包括但不限于技术进步、管理能力、轮岗经销等等方面对企业产生的影响。他认为，将这些因素错综复杂叠加在一起，经过一段时间的努力，能够感受到优秀企业家的管理，以及企业“不停的呼吸”。

　　当一个基金经理高度专注于自己的能力圈，极致追求研究的深度，他的投资似乎已超越了投资本身，而日臻匠心精神。

　　刘旭管理的产品，几乎在各个阶段，都以相对回撤明显小于比较基准和大部分同类型产品而著称。他管理的基金，基本上都有年化波动率及最大回撤较低的特点。

　　对此，刘旭的总结是“控制回撤的最好方法是买入每一只股票时都有充分的安全边际”——当基金经理对投资标的有足够地了解，如果它伴随市场回撤了百分之二三十之后，就敢买入更多，而不是直接在很惶恐的情况下把它卖掉，这样长期积累下来，就会取得一个不错的收益率回报。

　　“市场震荡不断加大，控制回撤就是提升长期收益空间。而在取得较好的超额收益基础上回撤很小，这一投资结果并不是依靠择时而得到的。事实上，EMC易倍我在市场调整时很少做交易性操作。如果我觉得对一家公司的理解已经足够深刻，远远超过其现在的估值水平，我不会择时，而是直接买入。从过去来看，我的基金赚的大部分都是业绩成长的钱，也有一部分是估值修复的钱。”

　　刘旭表示，自己的投资愿景是以发现卓越的公司和投资机会为目标去分配精力，尽量减少交易性操作，认真基于影响企业长期价值的因素去研究和分析，以有积累的方式进步和成长。任何时候，都会将企业长期价值中枢作为选择的主要依据，结合个股的估值水平，最终做出买入/卖出/持有的决策。

　　对估值和安全边际的苛守，带来了回撤控制上的优势，这种苛守的背后，其实是基金经理对市场有着足够的敬畏。

　　刘旭性格外向，这与他热爱体育有很大的关系。事实上，他在学生时期一度进入过乒乓球省队。

　　但在职业性格上，刘旭评价自己比较麻木、迟钝，对很多短期的变量不太敏感，赚交易的钱赚不到。

　　这种投资性格，一方面源于他不太关注外界的看法，是“较为耐得住寂寞的人”。另一方面，源于他严格遵守投资纪律，所选择投资的企业一定是基于对它的理解，包括商业模式、供给侧竞争优势、需求侧天花板等，当对一个企业的理解足够深刻时，刘旭觉得“来自外界的压力会适当少一些”。

　　刘旭认为，对“价值”一词的理解看似简单，如“护城河”、“自由现金流折现”等等，但实际上，每个生意及其背后的管理人均有不同特点，能够理解透彻这些特点需要长期的经验积累和不断的反思，是非常有难度的。自己经过多年的投研积累，在部分细分子行业具备较好的理解，但仍然有很长的路要走。

　　“想清楚自己到底要走什么路很重要，接受有些钱自己是赚不到的，明白这个常识对心态很有帮助。”

　　理解了刘旭的投资风格，也就不难理解在业绩端，为何他会有“短期平淡”与“长期醇厚”的共生呈现。

　　风险提示： 基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。队长提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。